三安光电 LED上游龙头 行业转好积极布局

　　投资建议

　　公司2013年实现营业收入37.32亿元，同比增长10.97%;归属于母公司净利润10.36亿元，同比增长27.89%，实现EPS为0.72元，基本符合我们预期。我们预计公司2014-2015年净利润为14.45亿、18.23亿，EPS为0.91元、1.14元，目前股价对应PE为28.3倍、22.4倍，给予“强烈推荐”评级。

　　投资要点

　　收入和利润保持增长，毛利率大幅提高。公司2013年实现营业收入37.32亿元，同比增长10.97%;归属于母公司净利润10.36亿元，同比增长27.89%，其中包括了全资子公司美国流明和Lightera亏损的5100多万元;扣非以后净利润7.59亿，同比增长65.65%;公司实现EPS为0.72元，基本符合我们预期。公司的毛利率为36.24%，而去年毛利率仅为26.76%，大幅提高9.5个点。

　　国内规模最大的LED上游厂商。公司下属三厂有144台MOCVD设备，除研发机台外，其余都开满。公司投资的蓝宝石衬底项目全资子公司福建晶安光电产能正在逐步释放，已能为公司LED供应部分原材料，积极延伸供应链。公司控股子公司芜湖安瑞光电开展已取得初步成效。为应LED旺盛需求，公司在下属的厦门三安增加5台四腔连体机氮化镓MOCVD设备及部分LED芯片产线，且顺利实施了芜湖光电产业化(二期)融资工作。未来公司目标是跻身世界LED行业前五，力争前三。公司是国内最大的上游LED芯片外延片厂商，必将受益LED行业发展。

　　产业链战略合作，大客户订单多。2013年公司顺利收购了美国Luminus，参股了台湾璨圆光电19.9%，与深圳珈伟光伏和浙江阳光照明展开了合作，进一步加大产业链布局。公司今年3月分别与国电子网公司南瑞智芯、聚飞光电、安信能源公司签订战略合作协议，金额分别为3年5亿元、1年2亿元和5年10亿元，4月17日与国星光电签订三年战略合作协议，第一年采购2.5亿元。公司上游芯片未来会在下游厂商得到更大比例的应用。

　　LED照明行业进入甜蜜期。照明行业是LED中市场规模最大的分支，随着价格的下降，目前照明已经进入快速渗透阶段，新兴行业从10%到50%以上的过程是最快速的增长期。各国政府开始逐渐退出的白炽灯政策也将促进该行业的高速发展。我们看好未来几年的照明市场发展，其中的龙头公司也将不断受益。公司前几年的资本投资力度较大，也事实上做大了产能，产品也开始逐渐受到下游厂商的认同。

　　风险提示:营业外政府补贴前几年较大，未来可能有下行的风险。行业减速，供过于求。