光伏复苏增需求：多晶硅切割耗材市场分析

　　目前光伏产业下需求的增长速度与危机中复苏的需求增速同步。晶硅切片领域中的耗材产品也具有“味精”的属性——各种耗材产品在硅片生产成本构成中均不到5%。成本由高到低依次为切割钢丝、韧料碳化硅、切割液。

　　在行业复苏背景下，多晶硅切片耗材领域的上市公司基本面应被看好，只是还要对各种耗材及企业仔细甄别。需求增速不一。

　　对于硅片切割，目前世界上广泛采用多线切割技术，其原理是将切割液与刃料混配后，喷洒在非常细的切割钢丝上，通过切割钢丝高速运动，达到切割效果，同时切割液带走切割过程中产生的热量及细粉。目前，上市公司中，恒星科技、新大新材、奥克股份分别被视为切割钢丝、刃料、切割液的代表性企业。

　　还有一种切割方式为金刚石切割线切割，但由于产品直径为250微米，超过切割钢丝两倍，多晶硅损耗较大，而且会在晶硅片表面留下线痕，导致晶硅电池片转换效率低下，其仅能运用于硅锭粗加工领域，不符合硅片切割要求。

　　硅锭切割可使用金刚石切割线，但其不影响切割钢丝和切割液的需求，只是在切割钢丝上将刃料碳化硅换成电镀金刚石，切割时依然需要切割液降并带走粉末。

　　对刃料需求影响最大的是厂家的消费行为。受访的大型晶硅电池生产商均存在回收切割废液的行为。据了解，其主要是对废液中的刃料进行回收再利用，而对切割液的回收兴趣不大。对于刃料的回收利用，一些小厂甚至循环使用20次以上，其需求成长与晶硅电池成长将非线性相关。而且，碳化硅的技术壁垒相对较低，新大新材自身便纠结于知识产权保护的司。

　　在硅片多线切割过程中，切割液作用主要是分散、悬浮、润滑、冷却、提高切割效率、降低切割消耗等。良好的分散性，可以使碳化硅在切割液混合时分布得更均匀;优秀的碳化硅悬浮能力，可以有效悬浮并携带碳化硅颗粒，提高切割效率，降低切割消耗;出色的润滑作用，可在硅片表面形成保护膜，降低切割过程阻力及硅片表面缺陷;杰出的冷却效果，可市场地位差别。

　　对于恒星科技和奥克股份，从技术成熟度和市场地位比较：切割钢丝有高技术壁垒，恒星科技经过1年时间研发，刚刚进入该领域。调研得知，其目前尚未获得大型晶硅电池厂商的认可，甚至有厂商表示并不知晓该公司产品。

　　目前，比利时贝卡尔特占据切割钢丝龙头地位，市场占有率60%以上。排名第二的常州凡登由贝卡尔特前高管创立，技术缘于贝卡尔特。而兴达国际与恒星科技有相同的钢帘线技术背景，其用两年自行研发切割钢丝技术，至今却未获订单，可见投资该行业的技术风险。

　　而奥克股份拥有20年环氧乙烷衍生品研发背景，经过两年时间率先研发出晶硅切割液，并最早获得无锡尚德的认可，目前市场占有率在70%左右，大型晶硅电池厂商已对其产品耳熟能详。

　　毛利前景迥异再看毛利。目前贝卡尔特切割钢丝售价11万元/吨，毛利率高达50%以上，有研报便以此为恒星科技划定前景。

　　但恒星科技自己却有更清醒的认识，根据其11月11公告，新上“1.5万吨切割钢丝项目投产后的销售收入10.3亿元”，可得其预计产品售价为6.8万元/吨，即便毛利率能够维持50%，总计2万吨产能，毛利也仅6.8亿元，与11万元的售价相差甚远。

　　在钢帘线领域，恒星科技是贝卡尔特和兴达国际的技术追随者，一旦其产品达产，行业价格战也随之而来。30%是其切割钢丝项目投产后正常的毛利水平，随着国内技术成熟度的提高，产品成本基数及毛利率有望继续双降，届时吨毛利值将进一步下降。因此，以静态毛利水平给恒星科技未来估值不合适。

　　反观奥克股份，为了保持70%的市场份额，其以牺牲毛利率为代价，在切割液市场爆发性增长中，首先垄断市场。根据中报，其切割液毛利率仅为14.27%，下降空间已经不大。据电池厂商反映，奥克股份辽宁本部的切割液经上千公里运输至江苏，比江苏当地小厂的价格略低，可见其成本控制能力。

　　而且，奥克股份IPO后，募集资金在全国布局切割液产能，哪里有环氧乙烷出产，其就临近设厂，锁定原料供应，同时缩短与下客户间的运输距离，可见未来毛利率反有提升空间。

　　从稳健的角度出发，奥克股份切割液的成长性已锁定，其将与晶硅电池增长率保持一致，而恒星科技在技术成熟情况下才能开始与龙头企业抢夺市场。以有效的散发热量，从而降低切割应力，防止由于温度变化导致的厚度偏差;产品批次要求质量及性能稳定，易于清洗与回收处理。