ARM高估值加上无数风险使得热门新股IPO成为不可能。

首次公开募股（IPO）可以引起很多兴奋，特别是当很长时间没有公开募股时。 上周首次亮相的 Arm Holdings (ARM -4.88%) 确实证明了这一点。 Arm 周四以每股 51 美元的价格上市，市值约为 530 亿美元，并在首日交易中飙升。 尽管周五出现抛售（整个科技行业都是如此），但该股本周仍上涨 19%。

然而，购买 IPO 的风险相当大。 毕竟，当公司上市时，现有股东会套现，这意味着公司及其投资银行家都有动力向公众股东推销公司——这意味着你！ ——价格高。

翻阅 Arm 的注册文件可以发现，并没有一个明显的危险信号，而是无数的危险信号。 以下五个因素应该会让新投资者远离该股票。

让人流鼻血的估值

首先，该公司超过100倍市盈率和近20倍销售额的IPO估值并不便宜。 事实上，这种估值通常只适用于增长最快、护城河最宽的公司。

作为参考，Arm 的市盈率与英伟达 (NVDA -1.01%) 基本相同，后者上季度收入增长高达 101%。 其市销率与 Cloudflare 等轻资产软件公司一致，上季度增长 32%。

但 Arm 并没有像这些公司那样成长。 事实上，在截至 3 月份的最近一个财年中，收入略有下降。

当然，考虑到周期性半导体行业的低迷，这并不奇怪。 确实，芯片制造商可能已经在 2022 财年（即 Nvidia 收购该公司之前）推迟了许可活动； 联邦贸易委员会破坏了这笔交易。 尽管如此，首席财务官 Jason Child 在接受采访时表示，投资者应该关注过去三年的平均增长率（约 15%），以此作为 Arm 今天“正常化”增长的指标。 这仍然不是令人大开眼界的增长，不足以支撑如此高的价格。

诚然，Arm 是一家轻资产、盈利的公司，靠授权收入赚取利润，因此不需要在资本支出上投入大量资金。 但如果收入会随着半导体行业的波动和周期性而波动，那么就完全不清楚 Arm 的财务状况是否不像该行业其他无晶圆厂芯片设计商那样有风险。 这些公司的估值不会接近 Arm 的估值，除非你公布 Nvidia 正在实现的疯狂增长率。

护城河有多坚固？

Arm 似乎也有一条长寿的护城河。 毕竟，对于 CPU 处理器来说，如今确实有两种选择：x86 架构或 Arm。 x86 架构被包括 Intel (INTC -4.34%) 和 Advanced Micro Devices (AMD -0.74%) 在内的处理器公司使用，它通常被视为更强大的架构。 另一方面，Arm 以其功效而闻名。 随着越来越多的手机和其他边缘设备需要低功耗计算，Arm 在过去十年中取得了长足发展。

事实上，基于 Arm 的半导体似乎正在抢占市场份额。 2022年，Arm在相关处理器的市场份额为48.9%，高于2021年的42.3%。

然而，这种增长的部分原因可能是终端市场的变动。 众所周知，以 x86 处理器为主的 PC 市场在 2022 年经历了历史上最严重的衰退。因此，“市场份额增长”的部分原因可能只是终端市场变动的结果，而不一定是一个迹象 Arm 正在获得如此大的吸引力。 Arm 目前在智能手机领域占据主导地位，市场份额基本为 100%。 这并没有留下更多的份额增长空间，而且智能手机市场正在趋于稳定。

根据其估值，投资者可能还预计 Arm 将能够提高其许可费率。 去年，Arm 透露，它对所有基于 Arm 的芯片销售收取 1.7% 的平均特许权使用费。 这看起来并不算多，而且 Arm 有可能在未来提高价格，进一步证明其估值的合理性。

然而，一些大型芯片制造商现在正在寻求开发一种 Arm 的开源替代品，称为 RISC-V，特别是针对非智能手机设备。 Arm 在注册表格中指出，“2023 年 8 月，我们的一群客户和其他竞争对手宣布成立一家合资企业，旨在加速 RISC-V 的采用。” 本周早些时候，Needham 分析师 Charles Shi 指出，RISC-V 一直在缩小与 Arm 在非智能手机应用方面的性能差距。

RISC-V 构成了明确的威胁。 即使它没有获得太多份额，它也可以让 Arm 诚实地承认其许可费上涨太多。