芯片公司，开始回购

近期半导体行业有多家上市公司接连宣布回购公司股份。包括，龙芯中科、澜起科技、寒武纪、海光信息、纳芯微、希荻微等。

8 月 20 日，龙芯中科公司董事长胡伟武提议公司通过集中竞价交易方式进行股份回购，回购资金总额 3000 万元~5000 万元。回购价格不超过 128 元/股。

8 月 23 日，澜起科技发布公告，拟以 3 亿元-6 亿元回购股份，在未来适宜时机全部用于员工持股计划及/或股权激励。回购价格不超过人民币 80 元/股，经测算，此次回购股份约占公司总股本的 0.33% 至 0.66%。同日，炬芯科技公告拟以 2650 万元-5300 万元回购股份，回购价格不超过人民币 43 元/股。至纯科技公告，公司拟以自有资金及其他合法资金回购公司股份，用于实施公司股权激励，回购资金总额不低于人民币 3000 万元 (含)，不超过人民币 6000 万元 (含)；回购价格不超过人民币 44.42 元/股 (含)。纳芯微公告，公司拟使用超募资金通过集中竞价交易方式，以不低于 2 亿元，不超过 4 亿元回购公司股份，在未来适宜时机全部用于员工持股计划或股权激励计划。回购价格不超过 160 元/股，经测算，回购数量约占公司目前总股本的 0.88% 至 1.76%。希荻微公告，拟使用超募资金以集中竞价交易方式，以不低于 1500 万元，不超过 3000 万元回购公司股份，在未来适宜时机用于员工持股计划或股权激励计划。回购价格不超过 31 元/股 (含)，经测算，回购数量约占公司目前总股本的比例为 0.12% 至 0.24%。

8 月 25 日，国产 CPU 企业海光信息公告，总经理提议以 3000 万元-5000 万元回购股份，回购股份的价格不超过人民币 90 元/股。

8 月 30 日，AI 芯片公司寒武纪公告，拟以 3000 万元-5000 万元回购股份，回购价格不超过人民币 239 元/股。

如此密集的半导体公司「回购潮」为何发生？对于市场来说是一个好信号还是坏信号？

半导体公司为何选择回购？

在讨论这个问题之前，有必要弄清楚股票回购对于公司的意义。

公司回购股票的关键目的之一是，稳定公司股价，维护公司形象。公司进行股份回购是由于公司管理层认为股价远远低于公司的内在价值，希望通过股份回购将公司价值被严重低估这一信息传递给市场，从而稳定股价，增强投资者信心。对于国产上市半导体公司来说，近段时间股价波动较大，回购有利于增强市场信心。

除了提高股价，股票回购也有利于提高资金的使用效率。当公司有充足的现金流时，回购股票可以增加每股盈利水平，提高净资产收益率，减轻公司盈利指标的压力。从这个意义上说，股份回购也是公司主动进行的一种投资理财行为。从这个角度来看，英伟达在发布了「逆天」财报之后，宣布回购 250 亿美元的股票就不难理解了。毕竟，当自己成为最值钱的牛股之后，「我买我自己」是对自己公司的信心体现。此外，股份回购使公司股价上升，相当于以一种特别股利来回报股东。值得一提的是，美国的《芯片与科学法案》已经禁止接受补贴的公司将补贴用于股票回购或股东分红。根据外媒报道，美国民主党议员敦促美国商务部实施更严格的规定，以防止半导体制造商使用补贴来实现股票回购。报道指出，国会议员希望接受拜登总统的《芯片与科学法案》授权资金的公司至少在 10 年内不得进行股票回购，并禁止使用政府资金直接或间接支持回购以及其他限制。

此外股票回购可以作为实行股权激励计划的股票来源。如公司实施管理层或者员工股票期权计划，直接发行新股会稀释原有股东权益，而通过回购股份再将该股份赋予员工则既满足了员工的持股需求，又不影响原有股东的权益。在某些情况下，股票回购也是上市公司进行反收购的有效工具。股份回购将导致公司发行在外的股份减少，潜在的敌意收购人可从市场上购买的股份相应减少，没有足够多的股票对抗原来的大股东，从而大大减小了公司被敌意收购的风险。不过这两种情况相对来说是特例，需要具体情况具体分析。

总结一下，回购股票最直接带来的效果就是让公司股价上涨。

回购能救半导体公司吗？

总的来说，公司回购对公司市场价值提升效果明显。根据招商证券此前研报显示，2019 年以来上市公司公布股票回购计划能为公司股价带来一定的提升，60 天内的累计超额收益能达到 3％左右。

但对半导体行业来说，越是「天价」的市值，或许越让投资者感到不安。

9 月 1 日，翱捷科技发布公告称，截至 2023 年 8 月 31 日，公司通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式已累计回购公司股份约 735 万股，占公司总股本约 4.18 亿股的比例为 1.7575%，回购成交的最高价为 83.8 元/股，最低价为 64.25 元/股，支付的资金总额为人民币约 5.32 亿元。

此前有文章分析指出，翱捷科技上市以来股价一直承压。从 2017 年开始，公司一直处于亏损状态。为了打开市场，翱捷科技让出了利润，2017 年～2018 年，公司蜂窝基带芯片产品的毛利率从 31.74% 下降到了 17.84%。这样的业绩表现，难免会让市场对公司失去信心。

在翱捷科技股票解禁后第二天就有两家合伙企业进行了减持，在这样的背景下，公司回购即使真的能在挽救短期下跌的股价，却未必能给投资者信心。对于半导体来说，公司的股价终究要用产品支撑。

既然半导体公司的经营不能依靠回购，那么这股回购潮是「危险信号」吗？

半导体回购，辩证地看

事实上，如果将范围扩大，近期很多板块上市公司的回购行为都有所增加。

Wind 数据显示，8 月以来披露回购事项（注：此处包括提议回购、回购预案、回购进展等事项）的 A 公司数量接近 400 家，这其中披露股东回购提议和回购预案的公司合计超过 140 家。

不久前，证监会有关负责人就活跃资本市场、 提振投资者信心答记者问时，提及「股份回购是国际通行的维护公司投资价值、完善公司治理结构、丰富投资者回报机制的重要手段，是资本市场的一项基础性制度安排」「鼓励有条件的上市公司积极开展回购，督促已发布回购方案的上市公司加快实施回购计划、加大回购力度，及时传递积极信号」。

数据显示，若按披露提议回购公告的公司数量来计，在此番「回购潮」之前，上一波上市公司密集提议回购的情形出现在 2022 年 10 月中下旬。彼时 A 股市场正「跌跌不休」，在随后的一个月市场开始出现复苏信号，在当时的「回购潮」出现后，2022 年 11 月上证指数的月涨幅接近 9%。

东莞证券对 A 股股票回购的研究指出，回购潮具有市场相对底部特征。从数据上看，A 股走势与股票回购规模并没有明显的直接关系，但鉴于历次回购潮流均处于市场阶段性的相对底部阶段，回购潮的出现被视为市场相对底部的参考指标之一。

华福证券也表示回购相关政策调整时点多见于市场底部时期：

2005 年，上证指数一度跌近 1000 点附近，在此阶段，国家积极修订《公司法》，增加回购情景，并由证监会出台《上市公司回购社会股票管理办法（试行）》。2008 年金融危机使上证指数一度失守 2000 点，证监会同年出台《关于上市公司以集中竞价交易方式回购股份的补充规定》，给市场注入了活力，使得市场再度转牛。2018-2019 年的环境整体震荡，国家再次修订《公司法》中回购专项条款，并修订《上市公司股份回购实施细则》，股份回购进入高速发展时代。

方正证券认为，「回购潮」将进一步夯实「市场底」，A 股继续「降维进攻」。曾经在 2018-2019 年「市场底」，民企科技制造中长期超额收益，半导体和新能源车产业链在 2019 年到 2021 年的资本开支显著扩张。从这样的角度来看，本次市场的低谷，有望调整市场结构，让一部分产业链的企业得到成长，例如 AI 算力基建板块。

综上所述，对于半导体公司来说，回购是公司处在市场下行周期中在资本市场的正常操作。

回购潮短期并不能立竿见影扭转大盘下跌的趋势，但有止跌效果。而对于下行的市场，停止「跌跌不休」极为重要。而对于仍处在发展期的半导体公司来说，提振市场信心更具特别意义。

大浪淘沙，半导体公司的成长终究要靠产品的竞争力。这波回购潮之下，其实是市场下行周期中的一场考验。