半导体：大基金二期进入密集投资期

二期规模近万亿

国家集成电路产业投资基金（简称“大基金”）是2014年由工信部牵头，由国开金融、中国烟草、中国移动、中国电科、亦庄国投等作为发起人而成立的国家级产业基金。它的初衷是建立我国自主可控的集成电路供应链，重点投资的是国内半导体产业链的龙头企业。

基金设立之初就确定了5年的投资期及5年的回收期，时间上算，2019年一期便进入投资回收期。从一期运行情况看，大基金收益惊人，据悉，自2019年首度减持以来，截止2021年6月末，大基金一期1387亿元的投资成本已经收回了150亿元左右，这部分投资的浮盈超过640亿元，相当于翻了4倍有余，年复合回报率高达46%。

在一期到期进入回收期后，大基金二期于2019年10月紧随其后宣布成立，本该在2020年进入项目落地期，却被突如其来的疫情打断。今年随着疫情缓解经济活动逐步恢复，大基金二期在二级市场上动作频频，近期入股南大光电子公司，拟定增入股中微公司，与华润微联合扩产等事件或预示二期已进入投资密集落地阶段。

从规模上看，大基金二期的注册资本为2041亿元，远高于一期的1387亿元，同时，中信证券测算，如果按照1:3.5的跟投比例计算，预计可带动5250亿元-7000亿元的社会资金，最终最大可投资规模会接近万亿。

主投方向是设备和材料

从投资方向来看，大基金的管理人就曾公开表示：

1）二期将对刻蚀机、薄膜设备、测试设备和清洗设备等领域已布局的企业保持高度关注和持续支持，推动龙头企业做大做强。同时，加大对光刻机、化学机械研磨设备等核心设备和关键零部件的投资布局，保障产业链安全。

2）要打造一个集成电路产业链供应体系，每个环节都要和客户有机结合起来，尤其是国产装备、材料等方面，要加速装备从验证到“批量采购”的过程，为本土装备材料企业争取更多的市场机会。

3）全球半导体产业工艺设备经过40年的激烈竞争，形成了美国应用材料、泛林和东京电子三足鼎立态势，而目前，国产半导体设备的自给率比例不足8%。中国要组团出海，培育我们自己的“应用材料”或“东京电子”的企业苗子。

所以，二期除了承接一期退出的那部分资金外，将更注重上游材料、设备等企业的投资。截止目前，大基金二期公开投资的项目有14个，其中涉及上市公司的主要有中芯国际、中微公司、长川科技、南大光电等，可以看到，基本上以上游材料和设备为主。

有一期高额投资回报率预期加持，又恰逢当下市场处于追逐政治正确投资方向的节点，大基金二期概念股存在炒作预期。此外，拜登政府上台后，市场原本寄希望中美关系能缓和，科技能解除束缚，结果在限制中国科技发展方面不仅没有放松反而打压越来越重，在此背景下，实现我国半导体产业链自主可控的预期愈发强烈，大基金入股后或帮助企业在先进技术上实现扩产，或提供资金支撑缓解财务压力，未来实锤股基本面有向好预期。

主要投资标的简析

从投资标的看，设备方面，A股的标的并不多，最有可能成为我国“应用材料”或“东京电子”可能是中微公司和北方华创。中微公司主要产品是电容性等离子体刻蚀设备，电感性等离子体刻蚀设备，MOCVD设备，VOC设备等，其中刻蚀设备已经做到5nm以下级别，成功进入台积电的供应链中，是国内极少数具备国际竞争力的半导体设备企业。北方华创则是半导体设备领域的老兵，业务主要分为半导体装备和电子元件，主力产品包括刻蚀机、PVD、CVD、ALD、退火炉、清洗机等，其客户基本上是国内各产业链龙头，如中芯国际、三安光电、京东方等。在设备领域，具有核心竞争力的标的还有华峰测控、精测电子等。

相比设备，材料方面的企业预期差和可选择性可能会更大一些。光刻胶、电子特气、靶材和硅片是市场关注比较多的细分领域。光刻胶的赛道最好，又有日本光刻胶厂因为地震停供等因素刺激，主要标的有彤程新材、晶瑞股份、南大光电、容大感光、上海新阳等。彤程新材旗下的北京科华Krf光刻胶正处于客户导入期，更高端的ArF光刻胶正在研发中；晶瑞光电的Krf光刻胶完成中试；南大光电Arf光刻胶成功通过认证，正在筹建年产25吨的Arf产品生产线。近期出现了“怼中芯国际”光刻胶负责人的负面事件，当下高端光刻胶Arf没法量产出货是事实，但国产替代肯定会是大趋势。

电子气体在半导体材料中占比仅次于硅片，占比超14%，主要有华特气体和金宏气体两家。华特气体是这块的龙头，中芯国际、台积电都是他的客户，公司还是国内唯一进入ASML供应链的企业，产品成功通过中芯国际认证。

靶材的占比虽然只有3%左右，但国内能做的企业很少，江丰电子是国内最大的半导体用高纯溅射靶材生产商，已经掌握7nm级靶材技术，护城河高。