当NVIDIA逼近英特尔 半导体市值老大花落谁家

什么是评选半导体行业老大的标准？营收还是利润？市值还是专利？不同方向的人似乎有不同的标准来评判。作为专业媒体人的笔者，今天就班门弄斧，站在市值的角度看看半导体行业谁才是真老大。

我们剔除了三星这个综合性公司，也剔除了海思这种没有上市的前十（2020年Q1），剩下的公司里按市值算很明显划分出了一个第一集团，那就是TSMC，Intel和NVIDIA，而第二集团则是TI，Broadcom和Qualcomm，至于两家存储大厂，股价不提也罢。

第一集团和第二集团差距有多大？第一集团最末的NVIDIA(231.591)市值恰好是第二集团排头的TI（115.153）的一倍，而因专利案和近期收购相爱相杀的两个com，股价则始终在三位数到两位数之间徘徊（单位B$）。

与市值排名完全不同的是，半导体前十的营业额排名，从2020年1季度的排名来看，英特尔拿下了让人震惊的接近200亿的季度收入并有23%的环比增长，而另一家股价飘升的TSMC则是获得45%的营收环比增长，当然第三名NVIDIA同样拥有37%的业绩环比增长，虽然三家都比不上海思的54%，但这些数据已经非常惊人了。

可是反映到市值上似乎又是另一回事了，当然TSMC的市值从去年下半年实现对英特尔的反超之后多数时间一直压着英特尔一头，凭借高利润率和先进工艺上对英特尔的超越，虽然营收只有英特尔的一半，但股价高于英特尔也能理解。不过看两家公司股价发展的曲线，剔除之前美股崩盘那段时间，TSMC受到海思订单可能取消的影响股价曾经一度下挫，并且被英特尔在5月份市值反超，但随后苹果等公司的5nm订单激增，推动TSMC股价再度攀升。笔者也曾经说过intel受到明星芯片传奇Jim Keller离职的影响，股票最近有些下挫，因此市值与TSMC拉大了差距。如果排除这两个因素的影响，两者市值的差距应该说在百亿美元左右是比较合理的。后期看，英特尔有AMD的强势挑战（笔者撰文过AMD性能已经实现反超），苹果订单未来的不确定也是不小的影响，而利好则是服务器需求因疫情变得旺盛。对TSMC来说，华为海思订单如果失去，终归是营收影响不少，即使5nm产能已经填满，但海思每年几十亿美圆的订单（其中五分之一是先进工艺，利润比较高）在三季度时注定会对股价有影响，因此双方的半导体市值头名之争未来真有的看。

TSMC股票情况及一年曲线图

英特尔股票及一年曲线图

曾经半导体市值头名的二人转现在又加进来第三个玩家，那就是妖股NVIDIA（下简称NV），为啥说他妖呢？我们看看NV的股票表现吧。相比英特尔已经只有250亿的差距，只要NV股票再涨个11%就能超过现在的英特尔市值，这对最近涨势良好的NV来说似乎也就是几周的事情。而对TSMC来说，NV只要比现在股价涨上个19%就能实现超越，虽然说前几周半导体股票普遍大涨，但NV的涨势明显是木秀于林，两个月20%，别说不可能。毕竟现在NV没有明显的负面消息，GPU业务中规中矩，人工智能概念炒的是如火如荼，甚至无人驾驶都是NV的借力点。想一想，NV凭着只有Intel 15%的营收，只有TSMC 30%的营收，就实现了两家几乎85%+的市值水准，凭啥不能说其妖？

NVIDIA股价及一年曲线图

很多人说股票看的是预期，看的是利润和回报率。那么NV的妖显得更加神奇！看标准的PER，三家里英特尔最低，只有11.75，TSMC是英特尔的2倍左右即25.17，而NV呢，达到了惊人的70.40。美股不像是中国市场，PER值普遍偏低，基本30就接近受益平衡点了，而NV的70固然有股价本身就高的原因，背后的支撑我们还是需要好好思索，究竟什么样的前景预期让市场愿意给出70+的PER？

首先看支持股价最直接的数据，净利润率！三家净利润率的排名就是市值的排名，NV最低，Intel次之，TSMC最高。相比于几年前令人乍舌的曾经40%+，TSMC的净利润率略有下滑。这一数据对比意味着NV从支持股价的净利率和业务增长以及营收方面，都不如TSMC，股价双方却差距甚小。这样上面问题的答案似乎只有一个，就是对NV未来前景非常看好，或者说业务营收会笃定其将成长，甚至迎来持续的爆发。前面我们分析了三家的业绩环比增长率，NV的37%高于Intel但低于TSMC，如果考虑TSMC受华为事件的影响，拉高了一季度营收，那么NV的未来增长预期将会持续保持再20%以上，才会支持起如此高的PER值（国内的中微创造了170的PER，这个我们不深入了）。

NV的利润率

英特尔利润率

台积电利润率

所以，从股价能看到金融市场对三家公司的不同态度，也能反映出市场对三家公司的预期，目前看NV是持续被看好，TSMC是短期值得期待，而Intel的行情似乎就有点一般。但别忘了，Intel上季度23%的环比增长和现在30%+的净利润率，放在其他公司上可都是乐疯了的数据表现。

另一个值得关注的话题是，未来的一年时间里，是否有公司会突破300B市值关口，按照过去一年的股价波动范围，TSMC最高为298，Intel最高为293.4，而NV的市值现在就几乎是最高点。从目前三家的股价波动曲线上，TSMC距离300是最近的，如果能解决好华为海思带来的业绩影响，冲300希望最大。Intel的股价波动还需要好消息支撑，目前50B的市值差距起码要有个大消息才能破300，否则只能跟着股市大节奏向300迈进了。而NV冲劲看起来最足，股价很可能不断创新高，但如果后期业绩增长出现低于30%的环比增长速度，那冲300比上面两家要难很多，除非NV有机会拿下华为海思可能丢失的部分视频监控或者视频处理市场，那样NV登顶市值第一都不是什么吃惊的事情了。

因此，笔者认为，在未来三个月内TSMC会长时间力压Intel，而NV会更加接近两大巨头，短期很难超越。真正变数的关键节点是8月中旬那个最后审判日……