赛维重组的光伏业“谜团”

　　在光伏市场寒冬、美国双反和欧洲反倾销冲击之下，中国光伏企业一直活在破产的呼声中，但或许从此之后，这个名单不再有赛维LDK(NYSE：LDK)。

　　赛维LDK是亚洲规模最大的太阳能多晶硅片生产企业。公司坐落于江西省新余市经济开发区，注册资本为11095万美元。2007年6月1日，赛维LDK在美国纽约证交所上市，发行价为每股27美元。由于美国、欧洲竞相挥舞“双反”大棒，中国光伏企业今年陷入了极其艰难的境地。作为国内光伏企业龙头，赛维LDK遭遇产品滞销、资金链空前吃紧的危局。赛维LDK今年4月份股价尚处于6美元以上，目前已跌至不足1美元。

　　目前，赛维LDK总股本为1.34亿股。按19.90%的收购比例，折合股份为2666.60万股，按每股0.86美元的收购价计算，江西恒瑞收购这部分股份需要支付2293.28万美元。在完成股权收购后，江西恒瑞将成为赛维LDK的第一大机构股东。目前赛维LDK的硅片事业部运转正常，主要以生产M2高转化率硅片为主，并小部分生产M3太阳能硅片新产品，其能量转换效率达到17.5%～18%，“市场方面接受度高，为公司带来较为可观的利润和现金流”。

　　根据赛维LDK提供的材料，恒瑞新能源是一家从事太阳能、投资和相关事业的公司。其60%股权由北京恒基伟业投资发展有限公司(以下简称恒基伟业)持有，剩余40%股权由新余市国有资产经营有限责任公司拥有。公告显示，根据股权收购协议，恒瑞同意以0.86美元/股的价格收购赛维近期发行的普通股，相当于赛维LDK此次增发前全部发行及流通股本的19.9%，锁定期180天。

　　依照赛维LDK的资产、品牌和营销网络，这个价格一点都不贵。考虑到赛维LDK日益激增的债务，接盘者确实很有勇气。截至今年2季度末，赛维LDK总资产64亿美元，总负债59.54亿美元，负债率为93%，相比上季度增长近4%。在赛维LDK的颠峰时期的2007年10月，其市值102.85亿美元。两相比较，令人唏嘘。

　　彭小峰退居二线

　　这是继尚德创始人施正荣辞任CEO“退居二线”后，在光伏行业持续亏损、海外遭遇反倾销的背景下，第二位光伏企业创业人退居二线。彭小峰辞任CEO后，任赛维董事会主席，所担职责与施正荣类似。昨天，彭小峰以赛维董事会主席身份表示：“鉴于具有挑战性的市场环境还在持续，我已经决定我可以通过指导赛维LDK战略方向、发展伙伴和其他主要关系来更好地服务公司。”施正荣辞任CEO时也称是为了把控公司战略方向。

　　作为赛维的创始人，彭小峰曾频繁出现在各种富豪榜排名中，然而，随着今年光伏行业的低迷，据公开信息，赛维上半年巨亏超10亿元，负债率超80%，公司的负债超过200亿元。查阅赛维股价发现，其从10月12日后股价持续低于1美元，已经逼近退市警告边缘。根据纽交所1美元退市规则：连续30个交易日平均收盘价格低于1美元，即不符合纽交所对上市企业股价的最低要求，会受到退市警告。相关企业如果6个月内无法将股价修复到1美元以上，将被勒令退市。

　　多方介入能否救的了赛维?

　　“继恒基伟业和新余市国资委之后，包括中材集团、中节能在内的央企也将施以援手。”10月23日，一位光伏企业高管告诉记者，以中材集团为例，10月中旬已与新余方面初步商定，11月中下旬将与赛维LDK商谈“债转股”的风险共担方案。

　　弘亚世代副总裁刘文平认为，由于有政府作兜底，提振了市场救治赛维LDK的信心;恒瑞新能源以增发形式进入，未来引进的央企也可以采用类似的方式，“但增发不会过多，否则会损害目前投资者的利益”。

　　2300万美元融资还不够支付一个月银行利息

　　此次股权转让总价值约为2300万美元，相对于赛维数以亿计的债务而言似乎只是杯水车薪。

　　此次，恒瑞的入股已经是新余市政府今年以来第三次对赛维伸出援手。今年四五月份，赛维就以硅片、组件等产品抵押给政府，以获近亿元资金，解了燃眉之急;7月12日，新余市政府会议决定，将赛维偿还信托贷款的5亿缺口资金，纳入年度财政预算。

　　值得注意的是，按照目前赛维的总股本为1.34亿股计算，此次股权转让总价值恐怕还不够帮助赛维支付一个月的银行利息。

　　收购资金2293万美元

　　赛维LDK是亚洲规模最大的太阳能多晶硅片生产企业。公司坐落于江西省新余市经济开发区，注册资本为11095万美元。2007年6月1日，赛维LDK在美国纽约证交所上市，发行价为每股27美元。

　　目前，赛维LDK总股本为1.34亿股。按19.90%的收购比例，折合股份为2666.60万股，按每股0.86美元的收购价计算，江西恒瑞收购这部分股份需要支付2293.28万美元。在完成股权收购后，江西恒瑞将成为赛维LDK的第一大机构股东。财报显示，今年1-7月，赛维LDK净亏13.49亿元，经营性净现金流为-10.74亿元。截至7月末，公司资产负债率高达88.10%。

　　江西恒瑞于2012年9月29日成立，迄今为止，成立时间尚不足1个月。公司注册资本为1000万元。北京恒基伟业投资发展有限公司持有其60%的股权，另外40%的股权由新余市国资公司拥有。有光伏业业内人士指出，从时间点来看，江西恒瑞明显是为收购赛维LDK股权成立的。江西恒瑞此次入股赛维LDK，被认为是新余市政府之前为赛维LDK垫付5亿元金融机构贷款后再度施以援手。

　　张征宇是中关村元老级人物，于1987年1月创立北京市海淀四达技术中心。1998年10月，他创立了恒基伟业等3家公司，分别经营“商务通”全中文掌上手写电脑等产品。1999年，张征宇卖出100万台“商务通”，创造了销售收入达7亿元的神话。由于智能手机的崛起，“商务通”逐渐淡出了市场。

　　如今，张征宇已悄然变身为光伏业隐形巨人，从2008年开始率领恒基伟业进入新能源领域。仅今年，恒基伟业就与嘉峪关、张掖、呼和浩特、莘县4地签订了金额达269亿元的光伏投资项目。

　　恒基伟业曾以智能手机品牌“商务通”名噪一时，但是近年来却在光伏领域逆势扩张，单是今年在光伏项目的投资额已经接近500亿元。大手笔投资令人诧异，巨额资金来源也让人诧异，这是一家怎样的公司?

　　22日下午，赛维在纳斯达克交易所发布的一份简单的英文公告引起了媒体的围观。一家名为HengRuiXinEnergyCo.，Ltd.(以下称HRX)的公司与赛维达成股权收购协议，以2300万美元的代价获得赛维16.59%的股权，位列创始人彭小峰之后成为第二大股东。

　　或许市场从这笔收购中获得了某种信心，赛维的股价在公告宣布当天大涨21%。但这的确是一笔从各个角度看都让人难以揣测的股权交易，即使连赛维董事长助理李龙吉都表示“难以解读”。

　　由于深陷承重的债务危机随时面临破产，赛维的股价从高峰时期的70美元缩水近100倍，已经难以找到任何投资价值;而对于赛维超过300亿元的长短期债务来说，2300万美元的注资也可谓杯水车薪，甚至不够偿付已经到期的4亿元短融券，但却让赛维拱手让出了16%的股权。

　　新余市国资的出现让人立刻联想起此前地方政府对赛维的救市托底。

　　据媒体报道显示，江西省政府为拯救赛维已拨出20亿元作为“赛维LDK稳定发展基金”，而新余市政府也在今年7月将赛维的5亿元金融机构贷款纳入了地方财政预算。恒瑞新能源此番收购赛维股权则意味着，新余市政府正式以股东身份入驻赛维。

　　恒瑞新能源此番收购赛维股权则意味着，新余市政府正式以股东身份入驻赛维。

　　10月28日，莘县恒基首阳薄膜太阳能电池项目开工奠基仪式举行，该项目是恒基伟业在山东省投资兴建的第一个薄膜太阳能电池项目，也是莘县历史上投资规模最大的高科技项目。恒基伟业在莘县投资75亿元，建设产能为1000MW的碲化镉薄膜太阳能电池生产线项目，其中设备总投资人民币66亿元。

　　目前光伏巨头多普遍债务高企，如果企业破产，那么先会赔偿债权人，继之股东内部再清算。“恒基伟业的进入，可能在债务解决方面政府给了一定承诺，并同时许诺给予光伏电站建设等方面的优惠。”

　　值得注意的是，根据股权购买协议，恒瑞新能源也有权指定新增3名董事至赛维董事会，并且双方同意赛维董事会增加两名独立董事。原来有四名董事，现在恒瑞新能源指定三名，再加两名独董，估计以后是恒瑞新能源在董事会里做主导，同时也意味着赛维LDK的重组开始由政府主导。

　　赛维LDK太阳能有限公司11月5日宣布，任命佟兴雪为赛维LDK首席执行官，王嶒、伍世安、刘志斌、姚红江和刘学志为董事，其中王嶒和伍世安先生为独立董事，彭小峰继续担任公司董事会主席，不再担任首席执行官，任命立即生效。这是赛维LDK此前进行的被称为“中国光伏重组第一单”的股权增发后，为加强公司治理、缓解企业困境的又一举措。

　　彭小峰表示，相信佟兴雪在赛维LDK的任期中已经积累了丰富的运营经验，对首席执行官这个职位极具价值并能够保证顺利交接。将董事长和首席执行官的角色分开，董事会新增加极富经验的成员，有助于提升公司治理。他说：“鉴于当前太阳能公司所面临的持续挑战，我认为我为公司服务的最好方式是专注于指导赛维LDK的战略性方向、发展合作伙伴及其他重要关系”。

　　佟兴雪于2007年1月加入赛维LDK，任赛维LDK总裁兼首席运营官和董事，在太阳能行业有超过15年管理运营经验。此前，佟兴雪是美国GTSolar东南亚业务开发总经理。他在2004年担任CSI商业执行总裁，1999年至2004年间担任天威英利关联公司副总经理。佟兴雪说：“我很高兴担任首席执行官，并期待与彭董事长和整个团队一起共同应对行业挑战，为赛维LDK发展夯实基础。”

　　刘志斌、姚红江和刘学志目前分别担任江西恒瑞新能源有限公司董事长、总经理和副总经理，其中刘志斌、刘学志为新余市国有资产经营有限责任公司董事长、总经理和北京恒基伟业投资发展有限公司副总裁。王嶒为中国神飞集团的首席战略顾问、新余市人民政府的金融顾问。伍世安现任江西渝州科技职业学院校长、江西省人大常委、省人大教科文卫委副主任委员，江西财经大学二级教授、博士生导师。

　　彭小峰表示，赛维LDK此次新增董事会成员都是令人尊敬的专家，在融资和技术方面有着广泛经验。相信他们的集体经验会使董事会组成更为平衡，从而加强董事会作用。业内人士认为，作为应对企业困境的最新举措，赛维LDK此举有利于加强公司融资突破和技术攻关，更加有力有效地应对当前的光伏寒冬。